志高机械IPO问询分析：一边超负荷产销一边应收高企位列细分领域国内前三县级企业跻身前五大客户

2024-12-19 19:42:01 挖贝网高慧

今天分析的是拟北交所上市公司志高机械（874450.NQ）。

志高机械产品有钻机、螺杆机两大类，应用于矿山开采、工程建设等领域，2021年至2023年营收规模先降后升的情况下，净利润连年增长，从6694万元提高到1.04亿元。

挖贝研究院通过对志高机械招股书、一轮问询回复进行研读，发现有几个有意思的现象：

一是公司收入占比过半、毛利贡献占七成的钻机产品连续多年“超负荷”产销，产能利用率最高达到175%。与此同时，2022年应收账款余额翻番。另外，IPO新增产能建设期为两年，这意味志高机械超负荷生产还要至少维持2年以上，加上报告期3年超负荷生产，意味着公司超负荷生产超过5年。

二是公司IPO后再次融资需求非常强烈。据了解，此次IPO募资总额为5.36亿元，其中4.29亿元计划用于钻机扩产。与此同时，公司目前资金链非常紧张，截至2023年末公司货币资金1.33亿元而短期借款1.84亿元，一旦新产能投产，公司配套资金会增加，进一步加大资金压力。

三是志高机械披露称公司是细分领域国内前三，却有“县级”企业进入前五大客户。

一边超负荷产销一边应收账款高企

志高机械在一轮回复中披露称，2021年至2024年上半年钻机产能利用率分别为146.64%、127.76%、162.02%和175.23%，同时公司2021年至2023年产销率在97%至129%。这意味着公司钻机产品多年处于“超负荷”生产状态，且所产钻机基本全部销售出去。

（截图自：志高机械一轮回复）

且公司毛利率连续走高，2021年至2023年钻机毛利率分别为29.55%、31.69%、33.96%。上述数据无疑告诉大家，公司钻机产品非常紧俏。但问题又来了，招股书显示，该公司2022年应收账款暴涨，从上年的4928万元增至当年的1.04亿元。该款产品是公司第一大产品，当年销售收入占公司总营收的一半左右。

IPO募资5亿元扩产后钻机产能或仍不够

志高机械披露称，2021年至2024年上半年公司钻机产品的产量分别为1650台、1027台、1344台和843台，结合同期产能利用率数据估算，公司钻机年产能大约在800台至1150台之间。

公司此次计划IPO募资5.36亿元，其中4.29亿元计划用于钻机扩产，新增产能300台。结合上述估算数据，扩产后公司钻机年产能最高达到1450万台，和2021年1650台产量、2024年上半年843台产量相比，产能仍然不够。

另外从资金面看，志高机械截至2023年末账上货币资金1.33亿元而短期借款达到1.84亿元。后续新增产能后公司各项运营成本将增大，或将带来更大的资金压力。

细分领域国内前三，县级企业跻身前五大客户

根据招股书披露，志高机械是螺杆机和钻机细分领域排国内前三的企业。按销售模式划分，经销收入占八成左右，直销收入占两成左右。

不过从公司2023年前五大客户来看，一家“县级”客户进入名单，是经销商费县正腾工程机械有限公司。

（截图自：志高机械招股书申报稿）

再从经销模式看，公司在一轮回复中披露的2024年上半年前五大经销商中，排第二、第三的经销商均为“县级”客户：费县正腾工程机械有限公司、蒙阴县飞达矿山工程机械有限公司及其关联方。资料显示，费县、蒙阴县均隶属山东省临沂市。

（截图自：志高机械一轮回复）

招股书中，志高机械列举了4家同行业可比公司，这些公司前五大客户中未出现“县级”客户。友商鑫磊股份的业绩规模、经销收入占比与志高机械无明显差距，该公司2023年前五大客户的4家境内客户中，3家是“省级”、1家是“市级”。

志高机械 IPO问询分析超负荷产销应收账款

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